1.貨幣政策由適度寬松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健

2010年12月25日，央行宣布上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，這既是央行2010年第二次加息，也是中央宣布實施穩(wěn)健的貨幣政策以來的首次加息。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，這是央行對2011年初可能加劇的通脹壓力作出的前瞻性應(yīng)對措施。

實際上，2010年自年初以來，央行就根據(jù)新形勢、新情況著力提高政策的針對性和靈活性，綜合運用數(shù)量型工具和價格型工具，加強金融宏觀調(diào)控，引導(dǎo)貨幣條件從應(yīng)對危機狀態(tài)穩(wěn)步向常態(tài)回歸。全年先后6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，2次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，并靈活開展公開市場操作，引導(dǎo)金融機構(gòu)合理把握信貸投放總量和節(jié)奏，支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和結(jié)構(gòu)調(diào)整。

12月3日中共中央政治局召開會議指出，要實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，增強宏觀調(diào)控的針對性、靈活性、有效性。此舉意味著我國貨幣政策由在國際金融危機后的“適度寬松”調(diào)整為“穩(wěn)健”，我國貨幣政策基調(diào)實現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)變。12月12日結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，提出2011年經(jīng)濟(jì)工作的主要任務(wù)就包括：要實施穩(wěn)健的貨幣政策，按照總體穩(wěn)健、調(diào)節(jié)有度、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的要求，把好流動性這個總閘門，把信貸資金更多投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)特別是“三農(nóng)”和中小企業(yè)，更好服務(wù)于保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。

點評：中共中央政治局2010年12月3日會議明確提出，2011年要實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。貨幣政策由此前的“適度寬松”調(diào)整為“穩(wěn)健”，意味著貨幣政策基調(diào)的重大轉(zhuǎn)變，同時也意味著此前應(yīng)對國際金融危機的超常規(guī)刺激政策的逐步淡出。

顯而易見，貨幣政策基調(diào)的改變意在合理引導(dǎo)市場預(yù)期，并向市場傳遞關(guān)于穩(wěn)定物價的明確信號。然而，在極其復(fù)雜的國際國內(nèi)形勢下，此輪貨幣政策調(diào)整的重點還不能簡單地理解為單一的緊縮性調(diào)控。按照央行的說法，穩(wěn)健的貨幣政策是要把握好貨幣政策實施的力度、節(jié)奏、重點，在保持貨幣政策連續(xù)性和穩(wěn)定性的同時，前瞻地、靈活地調(diào)整政策重點、力度和節(jié)奏，引導(dǎo)貨幣條件逐步從反危機狀態(tài)向常態(tài)水平回歸。

總體來看，在當(dāng)前的特定環(huán)境下，穩(wěn)健貨幣政策的內(nèi)涵包含三個基本方面：一是把好流動性總閘門，引導(dǎo)貨幣供給總量回歸常態(tài)，其基本目標(biāo)是以M2為主的貨幣供應(yīng)總量增長低于適度寬松時期，降至以往穩(wěn)健貨幣政策階段的一般水平；二是銀行信貸要從危機時期的“非常態(tài)”轉(zhuǎn)向合理適度的增長，既滿足實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，又確保通脹水平能夠得到有效控制；三是貨幣政策將成為宏觀審慎政策框架的一部分，通過創(chuàng)新實施差別存款準(zhǔn)備金制度等政策工具，有效應(yīng)對過度信貸擴張和資產(chǎn)價格膨脹等順周期性問題，以達(dá)到增加金融體系的彈性和防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的目標(biāo)。

應(yīng)該指出，雖然在高通脹預(yù)期的背景下，穩(wěn)健貨幣政策毫無疑問地包含著某些“緊縮”含義，但總量上的適度收緊并不意味著結(jié)構(gòu)上的同比例縮減。配合國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和創(chuàng)新型國家建設(shè)的大局，信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將成為穩(wěn)健貨幣政策的應(yīng)有之義。這意味著，在整體適度從緊的前提下，貨幣政策的具體實施將根據(jù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和區(qū)域結(jié)構(gòu)的不同而動態(tài)調(diào)整，比如：七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和西部重點發(fā)展區(qū)域可能會得到更多的政策傾斜，而節(jié)能減排、淘汰落后產(chǎn)能和保障房建設(shè)等關(guān)系國計民生的重點規(guī)劃內(nèi)容也很有可能會在信貸資源的配置過程中“多分得一杯羹”。

簡要言之，中國當(dāng)前穩(wěn)健貨幣政策有兩個方面的政策意圖：一是在高通脹預(yù)期和資產(chǎn)價格泡沫的背景下，主動釋放某些關(guān)于政策收緊的信號；二是在國際和國內(nèi)環(huán)境尚面臨較大不確定性的背景下，給貨幣政策的相機微調(diào)預(yù)留一部分空間。當(dāng)然，無論是適度收緊，還是相機微調(diào)，其核心都是要更加積極妥善地處理好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和防通脹三者之間的關(guān)系，這也是當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)的大局所在。

點評人：中國國際金融學(xué)會副會長，北京外國語大學(xué)校長陳雨露